美機構空彈齊發：合理調整還是另有目的？
繼質疑中國地方債被低估3.5萬億元后，國際評級機構穆迪7月11日再發報告，引用紅旗制度，為61家中國企業狀況進行評估。49家被警示的企業中，26家是屬于在香港上市的內地房企。
這一針對中國民營企業的一紙風險警告，令中資民企股周二在香港市場全軍覆沒，幾乎囊括跌幅排名前30位。
對此，部分被插紅旗的企業反擊稱，穆迪沒有跟公司溝通，此舉“不負責任”。另有分析師則向南都記者提出質疑，在中國亟需維持穩定的一年，評級機構此舉具另有目的。
主力撰寫報告的穆迪副總裁/高級信用評級主任ElizabethAllen昨日接受南都記者采訪時則否認上述說法，稱紅旗制度框架適用于大部分的新興市場，而其觀點在此前評級中已經反映出來，這次只是有系統地列出。
26家內地房企被插紅旗
翻閱被穆迪警示的49家中國公司名單可發現，內地房企股占據了多數。穆迪報告顯示，一共有13家內地房企被插上7面紅旗，包括龍湖地產、中信泰富、佳兆業、綠城中國、上海證大以及上置集團等。寶龍地產等3家企業則被插上6面紅旗；另外3家被插上5面紅旗的企業則是盛高置地、世茂房地產以及麗豐控股；合景泰富、建業地產等5家企業則被插上4面紅旗，此外，沿海家園被插上3面紅旗。
根據該評級機構制定的紅旗制度，這些獲得紅旗的房企股，一方面因為過大的負自由現金流，另一方面因為發展策略過于激進。而紅旗越多，則表明該企業潛在的風險越大。
記者了解到，除房企股外，另一家獲得較多“紅旗”的是獲中投入股的新能源股旭光。穆迪認為旭光過去4年資本開支高于營運現金流，應收貿易賬明顯惡化，對公司現金流表示關注。而對于兩家焦煤企業永暉焦煤和恒鼎實業，穆迪同樣認為增速太快，資本開支過高，股權又過度集中，因此投資者需要特別關注。
對此，穆迪給出五條評判標準，一為企業管治偏弱，企業紀錄期或上市時間較短，股東背景模糊，以及大量且頻繁的關聯交易；二為高風險或比較不透明的經營模式，包括與同業相比不同尋常的高利潤率，客戶集中度高，及較為復雜的業務結構；三是企業制定了高速發展的計劃，即快速擴張、大規模的資本投入，可能導致較大數目的負現金流和負無形資產。四是盈利或現金流素質不佳，包括現金流與會計利潤之間的差異，資產增加與收入增長之間脫節，營運資金的大幅波動，以及相對于報告利潤，稅款繳納不足；五則是企業審計及財務報告方面的擔憂，包括更換審計公司或核數師，延遲發布業績，或者是核數師作出負面報告。
穆迪表示，在出具研究報告時已考慮了中國公司的特殊性，如經營時間很短、處在高速增長的經濟環境中、起源于家族所有制等。其同時表示，對這些中國公司發出“紅旗”警告并不是它的評級方式和評級標準出現了改變，這還只是對這些公司發出的一種警告信號，并未進行正式的評級。
盡管如此，受穆迪此舉影響，中資民企股周二在香港市場全軍覆沒，幾乎囊括跌幅排名前30位。
房企質疑穆迪不負責任
針對此，部分被插紅旗的企業迅速做出反駁，稱穆迪此舉”不負責任“。綠城中國方面表示，公司負債雖然偏高，但不能僅此就判定公司存在高風險，且公司的運營情況已經逐步開始改善，截至6月底公司的銷售已超過200億，另外也在減少拿地。穆迪作這樣的報告之前，并沒有跟公司溝通，這樣寫報告是很不負責任的。而佳兆業則第一時間公告稱，公司自上市以來并沒有更換過核算師或審計師。佳兆業表示，目前公司正與穆迪溝通，但未見穆迪有回復。龍湖則指責該評級過程缺乏透明。永暉焦煤則稱，資本開支龐大是所有大宗商品企業的共同點，而傳統中資企業股權均高度集中，但公司決策是整個管理團隊的決定，控股股東沒有絕對權力。
對于市場質疑，穆迪稱，發報告原定是為了高息債券持有人提供參考，最后“債市的反應并沒股市反應劇烈”，而公司事前沒有就報告對股市的影響作評估？
主力撰寫報告的穆迪副總裁/高級信用評級主任ElizabethA llen昨日接受南都記者采訪時表示，將引用紅旗制度進行評估的61家中國企業是其全部有評級的公司，并沒有針對哪個板塊。
“我們的意思是，這個框架其實是，大部分的新興市場都是適用的，評級中最多的公司是中國公司，其二是市場近期對于中國公司的誤解或者關注多了，所以中國公司就成為第一批適用這個框架的公司。”ElizabethA llen否認公司發布報告具有其他目的，“我們每天出那么多的報告，行業報告、公司報告，機構任務就是出報告。報告中講的內容，全部都是一些已經出現的東西。我們作報告，是用一些現有的數據去做的，所以其實沒有什么涉及一些譬如我們知道而市場不知道的東西，只不過我們之前評級的時候，這些東西在評級中已經反映出來了，這次只不過是有系統地列出來。”
策略轉變還是另有目的
對此，香港分析界觀點亦出現分歧。部分受訪人士認為，之所以出現這樣的局面，與評級公司在金融海嘯前后的策略轉變以及中國目前的宏觀環境有關，屬于合理調整。
“以前比如有些公司水分比較重，如果拿錢過來，評級公司會比較松手一點。但是金融海嘯之后，監管機構對評級公司的要求更加嚴格。而評級機構的策略也有一些轉變，對評級制度有一個比較嚴格的傾向。”香港僑豐證券業務發展董事總經理林賽盈向南都記者分析表示，因為有一些公司發債之前都要依靠評級公司拿一個好的評級，才在市場上發債。而買債券的人也是根據評級機構的評級來決定買進或不買。評級機構擔心萬一公司內部出現問題，事后波動起來時，大家會把責任推到評級機構身上。
另外，處于目前的宏觀環境，對于中國有些企業，評級機構會更加審慎。“今年評級波動性比較大，最主要的原因是內地從去年11月底已經開始加息，對貨幣總體的調控采取比較嚴的手段。大家擔心當銀行對公司、行業貸款的態度有改變的時候，會改變人們對公司現金流的看法。”林賽盈解釋道，相對于股票分析師最主要的是根據其盈利能力來計算合理的股價，評級機構最重要的是看公司的現金流。當公司現金流有一點改變的時候，可能對其評級的影響就比較大。
內地房企股方面，因為內地的調控手段用得很重，市場擔心房地產市場買賣的數量會因此減少，這會影響到現金流的回籠速度。另外現在房地產企業貸款也不容易，且利息處于比較高的水平。而在香港已經上市的公司普遍在上一年的融資成本也比較高，將來也不一定低。當看到內地融資困難的時候，投資者買他們的債券一般要求利息在一個比較高的水平。投資者擔心，從中長線看來，如果房地產銷售狀況不好，且每一年要付高利息，會影響到變現能力。
因此，評級公司有一些評級上的下調也是合理的。
但另一部分觀點則認為，美國評級機構選在此時點看空中資股，背后另有目的。“穆迪和渾水，在差不多的時候對民企發出報告。當然中國民企本身存在問題，但不單單是我們中資股有這樣的問題，其他地區都存在這樣的問題。”英皇證券資料研究部副總裁林建華向南都記者表示，“且問題早已存在，此前這些股票在上市時已經接受了大量的財務的評估、審計。對于國家來說，今年是以穩定為宗旨的一年，美國機構在這個時間有系統地、一窩蜂地看空中資股，顯然另有目的。”
南都記者 張曉華 發自香港 |
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