二級市場的持續低迷也傳導到了一級市場。國內通脹壓力居高不下，地方融資平臺缺口頻現，使得大盤一直在2450點上下徘徊；國外債務危機誘發美國信用評級下調，中國概念股遭遇“做空”使得海外上市大門幾乎關閉。在這樣多重利空因素影響下，8月份境內外IPO市場規模也萎縮到最低點。
投中集團數據顯示，2011年8月，僅有26家中國企業在全球資本市場實現IPO，其中A股25家、美股1家，創最近兩年新低。一位投資人坦言：“王功權事件從更深層的意義上來說揭開了國內VC/PE洗牌的序幕，未來2-3年內80%的機構將會遭到淘汰。”
未來兩年經濟進入調整期
PE行業洗牌難免
投中集團數據顯示，8月26家公司IPO的數量，同比上月減少9家，創出近兩年新低；總計融資272.4億元，環比增加19.8%，同比下降45.6%。盡管融資總量相比上月有所增加，但若減去方正證券個別大型IPO案例，8月IPO融資總額亦跌至近兩年最低點。25家A股上市企業中來自創業板的11家，中小板9家，上交所5家。合計融資260.7億元，數量和融資金額同比分別下降了19.4%和43.9%。
在9月14日召開的達晨創投投資年會上，董事長劉晝坦言：“創投機構應該做好未來2-3年內新股發行放緩或者停發的準備。”在他看來，此前過熱的“全民PE”狀況將因未來2-3年內中國經濟進入調整期而歸于平靜，PE行業洗牌在所難免。
作為創業板開啟的受益者，達晨創投目前共有26家公司實現退出，其中IPO項目達到19家。這其中就包括創業板首發28家中的億緯鋰能、網宿科技、愛爾眼科。此前投中集團數據顯示，在創業板開啟兩年后，2011年下半年將進入PE退出高峰期。但在高峰期過后，更多PE將被淘汰出局。
“我們已經放緩了投資速度，此前公司投資決策委員會審核項目基本都是80%—90%的通過率，現在已經降到60%。”在劉晝看來，未來市場的平均市盈率依然會呈現下降趨勢，VC/PE將會迎來一個極為漫長的陣痛期。對于目前的PE基金而言，未來所面臨的問題不是投資不到公司，而是投資公司賺不到錢的問題。
“2008年之前的估值大概5-8倍，現在我們投資項目的平均估值在8-13倍，有些公司甚至會要20倍。對于投資人而言現在進入的風險是極大的，因為創業板已經處于一個擠泡沫的過程。”在劉晝看來，未來很多投資機構將面臨投資公司之后因為市盈率過低而無法退出的問題，這也將造成VC/PE市場的二八分化。
“流水線”投資模式
抵御風險暗流
同樣開始未雨綢繆的還有天堂硅谷。8月12日，天堂硅谷與大康牧業建立戰略合作關系，共同發起畜牧業并購基金。用天堂硅谷執行總裁鮑鉞的話來說，投資機構靠天吃飯的日子將不會長遠，這是一次未雨綢繆的嘗試，天堂硅谷將以財務顧問的形式入駐這只基金。
這樣的舉動更多來自于對于二級市場的不信任。“目前創業板上市企業普遍估值較高，20倍的市盈率使得企業很難賺到錢；其次，創業板平均市盈率已經由此前的70倍降到現在的36倍，未來仍然會是下跌趨勢；并且，自從創業板開啟以后，高管大幅減持現象嚴重，從另一方面也說明公司估值已經遠遠超過其實際價值。”
作為曾經的“老”PE機構，天堂硅谷正在嘗試一種新的變化。最顯著的變化就是公司名稱由天堂硅谷創業投資有限公司改為天堂硅谷投資管理集團。鮑鉞介紹說，公司正在演變為一個“流水線”似的投資管理公司。
“我們的VC/PE投資占比已經下降到35%，并且這類投資都開始轉向中早期；MA(并購)則是我們現在最主要的業務，包括資產重組、兼并收購、定向增發在內共占比50%；另外還有一部分是戰略性并購合作。”
首先，LP會將錢投給天堂硅谷，隨后，天堂硅谷將會給出一個近期的投資組合名單以供投資人選擇，在投資人選擇之后按照比例將資金劃歸到各只基金。這更像是理財機構推出的理財產品，LP將會自主選擇其資金投向。
據鮑鉞介紹，此前公司所參與的定向增發回報率不會低于30%，VC/PE投資項目以萊寶高科為例，當時公司以2.4元/股持有4400萬股，目前減持到2000萬股。按照目前28元/股左右的股價計算，回報率也在10倍以上。
Q&A
Q=《華夏理財》
A=深圳達晨創業投資有限公司董事長兼總裁 劉晝
Q：如何看待一些機構打通一二級市場的做法，達晨是否會嘗試？
A：這種做法并不是第一次，早在互聯網泡沫破滅之后的2003年很多創投公司就曾經嘗試過，但成功者很少。對于達晨創投來說，3年之內我們不會考慮這種模式。但不否認這是未來一種趨勢，公募基金與券商更多人才流入到創投行業幫助機構打通一二級市場也是一種選擇。
Q：如何看待中國概念股“私有化”問題，對于本土創投來說有沒有一些機會？
A：目前國內和國外市場都不太好。但我個人認為，目前是一個“抄底”海外市場的機會。很多中國概念股因為受到客觀因素影響，股價遠遠低于其實際價格，我們也在考察一些項目，未來會考慮這方面機會。
Q：目前成立的美元基金情況如何，主要投資方向是哪些？
A：“兩條腿”走路將是未來創投公司的必經之路。我們目前首只美元基金的募集規模是1億美金，已經投資了3個項目。其中2個是紅籌架構，1個是中外合資。未來美元基金主要方向還是以紅籌架構為主的企業。
Q：目前達晨的投資項目組合是一個什么情況？
A：二級市場的影響使得我們的項目投資組合比例也發生了一些變化。中期項目(2年左右)占62%，Pro-ipo項目占20%，早期項目占8%。基本上我們每個月會儲備3-5家公司作為投資備選，但真正投資的大概只有1/3。 |
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