車如流水馬如龍，花月正春風。這也許是搜房網CEO莫天全9月17日心情的最好描繪，苦等了四年的上市計劃終于得償所愿。IPO首日，搜房網大漲72.9%，成為紐交所今年以來首日漲幅第二位，更是近三年中國企業登陸紐交所首日表現最佳公司。
而且最為關鍵的是，莫天全重歸大股東的王座，“一切榮耀均歸于他”。
然而，在亮麗業績背后，搜房網卻被華爾街人士質疑缺乏足夠的內部風險管理機制，而這頗讓投資者有些惴惴不安。在房地產調控加劇，競爭對手一再施壓的背景下，專注房地產廣告的搜房網能否一騎獨塵？
大股東功成身退
與國內資本市場的IPO不同，市場人士更愿意把此次搜房網在紐交所的IPO，理解為由原大股東減持給新股東。
招股書上顯示，搜房網發行290萬份美國存托股票(ADS，每份ADS相當于4股普通股)，發行價為每ADS 40.50~42.50美元之間，募資約1.2億美元。其中大股東澳洲電訊將至少發行180萬份ADS，其余ADS由現有持股人發行。
9月20日，也就是搜房網登陸紐交所的第二個交易日，股權投資基金公司泛大西洋資本集團(General Atlantic，以下簡稱“GA”)與私募股權機構安佰深(Apax Partners)同意分別以1.63億美元的價格收購澳洲電訊所持搜房網37.6%股權。以此計算，新的投資機構是以搜房網IPO價格42.5美元/ADS收購了澳洲電訊所持的部分股權。
實際上，澳洲電訊此次退出早在2009年搜房網確定IPO計劃時就已經開始謀劃，被確定為搜房網IPO計劃的一部分。
據搜房網招股說明書顯示，2010年8月13日，澳洲電訊和GA、安佰深及搜房網創始人莫天全達成協議，澳洲電訊分別售給前兩者各15347720股A級股票，以及向莫天全出售987652股A級股票，轉讓將在IPO中生效。
廣州一位券商投行人士告訴《中國經營報》記者，搜房網原第一大股東澳洲電訊的退出方式可以理解為：澳洲電訊以發行價將所持股份重新分配，而新的投資者GA和安佰深則相當于認購新股一樣獲得搜房網股份。
在澳洲電訊退出的同時，莫天全則完成了增持計劃，成為搜房網第一大股東。
根據搜房網招股說明書，在搜房網IPO前，澳洲電訊持股50.5%位列第一大股東，而莫天全持股29.3%為第二大股東，在受讓了澳洲電訊987652股A級股票后，莫天全持股比例超過30%，而GA和安佰深則因為受讓了澳洲電訊所持股份，各以18.8%的持股比例緊隨其后。
2006年7月，澳洲電訊以2.54億美元的價格收購了搜房網50.6%的股權。伴隨著搜房網IPO的成功，澳洲電訊公告稱：賬面套現額可達到4.387億美元，凈賺1.847億美元。截至9月20日，澳州電訊已出售了搜房網約38.3%的股份，套現3.3億美元。
上市前屢派厚利
澳洲電訊獲得的收益絕不僅此。
招股說明書顯示，搜房網在上市前曾于2007年和2009年分別公開宣布向股東分配3.5億元人民幣(后被削減到3億元人民幣)和3億元人民幣的股息分紅。通過其財報可知，搜房網2009年凈利潤總計為5270萬美元。換言之，2009年搜房網將利潤的83.3%用于分紅。
上述宣布發放的股利分別于2007年、2008年和2009年支付了260萬美元、1620萬美元和2420萬美元。截至2010年6月30日，仍有4410萬美元(約2.998億元人民幣)已宣告支付的紅利須于2011年6月30日之前支付，而此次在美國發行上市的存托股份沒有資格獲得任何這些以前宣布的股息分配。有分析師認為，這些巨額股息支付可能會對公司流動資金面構成不利影響，從公布的財務報告顯示，截至2010年6月30日公司的現金和現金等價物共計1.05368億美元。
令許多投資者頗為費解的是，對于這樣一個愿意用巨額分紅回報投資者的公司，澳洲電訊為何選擇退出？
一位在互聯網行業浸淫多年的資深人士告訴記者，自2006年澳洲電訊控股搜房網后，其與莫天全在公司發展理念上就一直存有不同意見。莫天全一直希望通過IPO或者引進財務投資人加強對公司的控制權。
亞銀投資首席分析師李大偉表示，如果管理層與投資方意見不一，而主導一方又希望用體面的方式解決分歧，“最好的方法莫過于杯酒釋兵權，給予對方高額回報”。事實上，在澳洲電訊的全力配合下，搜房網迎來了兩個新的投資者。按照協議，新投資者需要以IPO發行價取得公司股份。
對于新投資者而言，如果搜房網上市后不能快速拉升，甚至跌破發行價，結果只能是無利可圖。這并非杞人憂天，最近與房地產相關的中國公司的首次公開招股似乎都存有一些麻煩。中國房產信息集團(納斯達克證券代碼：CRIC)和21世紀不動產(納斯達克證券代碼：CTC)分別在去年10月和今年1月進行了首次公開招股。目前兩家公司的股價均低于12美元和7美元的發行價。
但搜房網上市首天的表現，可謂是皆大歡喜，兩大新戰略投資者均獲得不錯的賬面收益。搜房網之所以受到眾多追捧，與其飛快增長的業績密切相關。公開資料顯示，今年上半年，搜房網營收同比增長85%，達到6800萬美元；凈利潤增長42%，達到530萬美元。IPOBoutique.com給予了搜房網股票“適當買入”的評級。
飛漲的營收與缺位的審核
“我對搜房網的業績增長有所保留。”香港人Asher通過越洋電話向記者表示。Asher現在是華爾街投行中的一員。其有所保留的原因是到目前為止，搜房網依然沒有具備美國通用會計準則經驗的會計人員，也沒有獨立的審計委員會。
“現在投資者對于中國赴美上市的企業造假問題憂心忡忡，而搜房網爆發性的業績增長更需要可信的會計審核支持。”Asher表示。
搜房網主要業務是房產在線廣告，而且覆蓋了新房、二手房、家居三大領域。公開數據顯示，其營收占比在65%以上。其中新房集團(主要為房地產開發商或銷售代理商提供網絡營銷服務)是搜房網下面最大的一個部門，也是營收最多的一個部門，占到搜房網總營收的60%左右。主要競爭對手是新浪樂居與搜狐焦點，關于三者在業界所占據的份額一直存有眾多爭論。
2010年年初就曾爆發了一起“搜房造假門”事件，2010年3月，第三方研究機構易觀國際發布了《2009年第4季度房地產行業品牌網絡廣告市場數據報告》，該報告顯示，2009年第4季度房地產行業品牌網絡廣告市場規模達4.4億元，新浪樂居、搜房網和搜狐焦點分別以27.8%、21.1%和16.2%的市場份額居前三名。
但這份報告在搜房網刊登時，變成了“易觀最新報告及搜房收入數據顯示，2009年4季度房地產網絡廣告搜房以50.21%市場份額遙遙領先其他網站”。從21.1%變為50.21%，這一“神奇飛躍”招致市場的口誅筆伐，搜房利用了易觀國際的名義，卻使用了中國指數研究院(旗下研究機構)的數據。而中國指數研究院的院長正是莫天全。
在易觀負責人當時發布的官方聲明中，措辭含蓄地表示該數據遭部分網站“誤讀”。“我們不認可任何外界誤傳數據。”
而該事件則被分析人士解讀為，搜房于上市前夕急于證明自己行業老大的地位。在招股說明書上，搜房一直強調自己占據了46%以上的市場份額。“造假門”事件后，搜房引用了尼爾森在中國發布的《2009中國房地產網絡廣告市場研究項目報告》，數據顯示搜房網在房地產類廣告主指標上優勢顯著，行業占比達到72%。
但記者注意到，在這份研究報告末特別標明了注意事項，“此指標并非希望體現在廣告投放交易中實際交易額的多少，而是用來評估廣告在行業中所展示的價值數量”。
易觀國際此后繼續發布的研究數據均表明：以房地產開發商在網絡營銷上的實際投入為計算額度，包括網絡媒體和代理商的收入。
如果將其與每季度搜房公告的營收相印證，其間差距頗大。易觀國際2010年第二季度房地產行業品牌網絡廣告市場規模是4.31億元，其中新浪樂居、搜房網和搜狐焦點再居前三，三者所占份額分別為27.6%、24.8%、16.7%。搜房網再度名列第二，據此計算該季度搜房的房地產廣告額約為1594萬美元。
而搜房網公布的該季度營業收入為4174萬美元，如果按照房地產廣告占據總營收60%計算，該季度搜房的房地產廣告收入應為2504萬美元，與第三方報告相距甚遠。另一方面，中房信(持有新浪樂居66%的股權)公布的2010年二季度營業收入，新浪樂居的營業額為1430萬美元，則與易觀國際公布的數據較為接近。
而記者通過搜房的離職管理者了解到，之所以尼爾森與易觀國際的報告有如此大的差距，其中一個原因是搜房有不少房產廣告屬于贈送性質，據他表示，其比例遠大于新浪樂居。另一方面，搜房的廣告返點也是行內最高的，“我在職的時候，該比例已經達到10%～20%。今年上市沖業績，估計會更高。”該人士透露。
“第三方數據不能說明什么，只能作為參考，特別是上市公司。因為財務入賬有很多技巧與規矩。”Asher告訴記者，但數據如果相差巨大，那就有必要看看其中的緣由。“所以我覺得搜房必須盡快完善自己的審計環節。”
自2004年以來，搜房網已經先后聘請了三家獨立會計師事務所，但依然沒有解決多年前由第一家會計師事務所首先提出的“會計報告流程以及管理層提交的財務信息的可靠性”問題。2006年，搜房網還一度撤銷了審計、提名和公司治理委員會，將這些職責直接交由董事會負責，公司內部也缺乏足夠了解美國通用會計準則的員工。
“這些都不是好履歷。”Asher表示。
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