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Citron今年5月2日發(fā)表報(bào)告稱(chēng)，將斯凱(納斯達(dá)克股票代碼：MOBI)的目標(biāo)股價(jià)定為3美元，原因是業(yè)務(wù)模式過(guò)時(shí)和向華爾街過(guò)分包裝公司。斯凱當(dāng)時(shí)的股價(jià)是18美元。斯凱當(dāng)時(shí)舉行電話(huà)會(huì)議進(jìn)行了反擊，多名分析師上調(diào)了對(duì)斯凱股票的評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)。在不到4個(gè)月后，斯凱股價(jià)果不其然地下跌到3美元，不過(guò)不是因?yàn)槲覀兊膱?bào)告，這是其業(yè)務(wù)模式不可避免的命運(yùn)。

Citron今天發(fā)表報(bào)告討論了與斯凱相似性非常高的一家公司——奇虎360。我們估計(jì)，奇虎360的股價(jià)將下跌到5美元，比目前的股價(jià)低75%。斯凱和奇虎360都故意向華爾街過(guò)分包裝公司，以維持它們高高在上的市值。Citron在報(bào)告中得出結(jié)論，斯凱和奇虎360的好日子已經(jīng)過(guò)去，而非正在到來(lái)。

奇虎360上市恰逢其時(shí)。2011年春季，所有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股價(jià)格都很高，新浪逼近150美元，優(yōu)酷超過(guò)50美元。盡管營(yíng)收不高，奇虎360在上市文件中描繪了一個(gè)美麗的前景。看過(guò)我們的報(bào)告后，投資者將會(huì)對(duì)奇虎360有不同的看法。

公司歷史

由于捆綁有反病毒軟件，過(guò)去數(shù)年奇虎360的瀏覽器在中國(guó)獲得了相當(dāng)高的市場(chǎng)份額。實(shí)際上，奇虎360的瀏覽器是定制版的Google Chrome，并捆綁有第三方的反病毒技術(shù)，奇虎360的研發(fā)一直很弱。在2008至2009年期間，奇虎360相當(dāng)大一部分營(yíng)收來(lái)自銷(xiāo)售反病毒保持技術(shù)，但這一業(yè)務(wù)的營(yíng)收已經(jīng)迅速減少為零。在意識(shí)到這是一種沒(méi)有前途的業(yè)務(wù)模式后，奇虎360 2009年第四季度放棄軟件業(yè)務(wù)，與數(shù)以千計(jì)的其他網(wǎng)站一樣，奇虎360開(kāi)始在其網(wǎng)站上銷(xiāo)售廣告，與谷歌達(dá)成搜索廣告分成協(xié)議。

這就是目前的奇虎360——采用Web 1.0業(yè)務(wù)模式的Web 1.0品牌，宣布要進(jìn)軍移動(dòng)、云計(jì)算和搜索。奇虎360在這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域落后數(shù)年時(shí)間，目前的市場(chǎng)份額為零。

真正重要的數(shù)據(jù)

奇虎360自稱(chēng)活躍用戶(hù)超過(guò)3億，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上的滲透率為80%，按活躍用戶(hù)數(shù)量計(jì)算是中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。我們發(fā)現(xiàn)，根據(jù)獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，真實(shí)情況與此大相徑庭。

奇虎逾21%的營(yíng)收來(lái)自谷歌的搜索廣告營(yíng)收分成。谷歌旗下Doubleclick的資料顯示，360.cn是訪問(wèn)流量排在第21位的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站，滲透率僅為10%。搜狐排在第7位。

轉(zhuǎn)播到騰訊微博

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奇虎360與搜狐和鳳凰新媒體的比較

Alexa的數(shù)據(jù)顯示，奇虎360的流量在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中排在第35位，遠(yuǎn)低于搜狐(第9位)和鳳凰新媒體(第12位)。

奇虎360與搜狐價(jià)值比較

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奇虎360的市值分別是2011和2012年?duì)I收的14.3和8.1倍，搜狐的這兩個(gè)數(shù)字分別為2.3倍和1.8倍。按股東每千美元投資對(duì)應(yīng)的營(yíng)收計(jì)算，奇虎360為69.87美元，搜狐為441.81美元。

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奇虎360的股價(jià)

奇虎360股價(jià)為20.5美元，如果按搜狐的市值/營(yíng)收比計(jì)算，奇虎360股價(jià)應(yīng)當(dāng)略高于5美元。

Citron在報(bào)告中指出，鑒于過(guò)去多次遭到訴訟以及與其業(yè)務(wù)模式有關(guān)的問(wèn)題，如果是一家美國(guó)，奇虎360就不可能上市。Citron給出的5美元目標(biāo)股價(jià)并不吝嗇。