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事件回放：

今年5月11日，為了讓支付寶獲得支付牌照，馬云在未經(jīng)雅虎和軟銀董事代表的許可情況下，單方面終止了協(xié)議控制，并于第二天將此事通知了雅虎和軟銀等股東，隨即啟動了相關(guān)的補(bǔ)償談判。一時間輿論嘩然。財經(jīng)媒體人胡舒立公開批評馬云違背了契約精神和商業(yè)道德。而馬云將矛頭指向VIE模式的合法性，這讓在中國潛行了10多年的VIE模式遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。

易觀分析：

易觀智庫研究認(rèn)為由馬云私自終止支付寶VIE協(xié)議引發(fā)的VIE合法化問題，將會極大地影響到中國TMT行業(yè)的資金注入。

VIE結(jié)構(gòu)能否合法化，是投資機(jī)構(gòu)和一級市場中的TMT企業(yè)共同關(guān)注的焦點。VIE結(jié)構(gòu)的確存在一些問題，增值電信包含絕大部分采用VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而在這一領(lǐng)域，國家嚴(yán)格禁止外資控股。而通過VIE結(jié)構(gòu)，目前外資繞過了這個規(guī)定。

但是如果客觀的看，在很長一段時間內(nèi)，正因為VIE結(jié)構(gòu)的存在，推進(jìn)了中國TMT行業(yè)的飛躍，可謂功勛卓著。這其中的原因就在于，十多年來中國的高新科技企業(yè)在中國的資本市場根本不可能上市，他們大部分都是虧損狀態(tài)，根本不符合在國內(nèi)任何一個資本市場的準(zhǔn)入條件，但他們確得到了海外資本的認(rèn)同與追捧，也造就了許多“中國神話”。

因此，即便VIE的形式會讓政府部門遭受一些利益損失，但國家一直并未正面干預(yù)其發(fā)展。

EnfoDesk易觀智庫分析認(rèn)為就現(xiàn)在的事件影響來看，對于中國TMT行業(yè)的未來發(fā)展過程中收到的影響如下：

1：中國企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)遭到質(zhì)疑：馬云私自終止支付寶的VIE協(xié)議，讓阿里巴巴集團(tuán)的外資股東軟銀和雅虎十分被動，使TMT中國企業(yè)的誠信廣受國外資本的質(zhì)疑，投資者擔(dān)心效仿者的不誠信行為會影響投資中國市場的收益。

2：投資機(jī)構(gòu)對中國TMT行業(yè)的投資熱情降低：由于TMT企業(yè)的特質(zhì)，其中絕大部分都以赴美融資為目標(biāo)，而VIE是目前的必經(jīng)之路，因此這次事件大大打擊了投資機(jī)構(gòu)尤其是美元基金對中國TMT行業(yè)的信心和投資熱情，使其對中國TMT項目更加謹(jǐn)慎。

3：中國TMT行業(yè)的融資前景堪憂：受資本市場的投資熱情降低的影響，投資機(jī)構(gòu)可能會調(diào)低對中國TMT企業(yè)的關(guān)注度和投資額度，并延期目前已投資項目的資金兌現(xiàn)，甚至股權(quán)回購。這將使一級市場中的中國TMT企業(yè)將面臨資本“貧血”，進(jìn)而影響行業(yè)的發(fā)展速度。

4：并購潮即將來臨：在上市融資渠道受阻的情況下，“燒錢”的TMT企業(yè)可能迫于資本壓力轉(zhuǎn)而選擇接盤并購者；而在目前資本寒潮中，上市企業(yè)也會不斷物色合適的項目進(jìn)行戰(zhàn)略并購，以降低成本；因此在后VIE時代有望迎來TMT行業(yè)的并購潮。

5：中國TMT企業(yè)上市通道或?qū)⑹照簾o論VIE最后的討論結(jié)論如何，目前中國TMT企業(yè)赴美上市的通路都將受到影響，而A股可能成為更實際的融資平臺。

6：美國二級市場中的中國概念股被普遍看跌：遭遇財務(wù)作假的誠信危機(jī)后的中國概念股，股價集體下行，并已產(chǎn)生退市的案例。VIE事件無疑對已處于風(fēng)雨飄搖中的美股上市公司是又一重大利空消息。

對目前面臨VIE合法化的問題，

1：相關(guān)政府部門應(yīng)當(dāng)盡快研究出很合理的解決方案，使VIE合法化；

2：證監(jiān)會應(yīng)調(diào)整A股上市門檻，使其更適應(yīng)當(dāng)前國內(nèi)TMT行業(yè)投資項目的融資需求，拓寬相關(guān)企業(yè)的資本獲取通道；

3：投資機(jī)構(gòu)應(yīng)逐漸把重心轉(zhuǎn)向人民幣基金，促進(jìn)國內(nèi)資本運(yùn)作的發(fā)展；

4：中國TMT企業(yè)需注意自我約束，不能在商業(yè)利益面前拋開商業(yè)誠信，并在融資初期謹(jǐn)慎評估適合的合作伙伴和融資形式。

5：二級市場中的中國TMT企業(yè)，可以在上市受阻的情況下尋求戰(zhàn)略并購。

相信出于穩(wěn)定市場的考慮，相關(guān)政府部門不會對VIE全盤否定，至少已上市和正在運(yùn)作上市的企業(yè)不會受到影響。對于未上市的企業(yè)，也很可能會按照某種新的模式合法化的保有VIE